Riassunto settimanale 06/07/2025
La scommessa di Trump sulla sostenibilità del bilancio americano
In settimana sia la camera dei rappresentanti che il senato hanno dato il via libera ed approvato definitivamente la nuova legge di bilancio americano. L’"One Big, Beautiful Bill Act" ( BBB ) diventerà a breve esecutivo. Oltre a rendere permanenti una serie di tagli fiscali presumibilmente temporanei, il BBB introduce un'altra serie di tagli fiscali che presumibilmente scadranno quando Trump lascerà l'incarico (e, ancora una volta, probabilmente non scadranno). Le stime del Comitato per un Bilancio Federale Responsabile, un think-tank, suggeriscono che il disegno di legge aggiungerà 4,1 trilioni di dollari al debito pubblico nel prossimo decennio se le disposizioni temporanee si riveleranno effettivamente temporanee. Se tutte le sue disposizioni diventassero permanenti, il costo salirebbe a 5,5 trilioni di dollari.
Oltre a una cospicua riduzione delle tasse agli individui, con un focus principali sui ceti più ricchi, all’interno della legge troviamo la detassazione delle mance, cavallo di battaglia della campagna elettorale, aumento delle spese militari e l'aumento delle agevolazioni fiscali federali per il pagamento delle imposte statali e locali.
La riduzione delle tasse avrà sicuramente un impatto positivo sull’economia, anche se vista l’alta dose d’incertezza potrebbe essere meno forte rispetto al 2017. Le previsioni vedono un leggero aumento di circa due decimi di Pil nell’anno corrente e un decimale nei prossimi anni. Una parte del finanziamento riguardo un forte taglio dei contributi sociali e sanitari per le fasce a minore reddito; le quali godono di sussidi ed aiuti importanti. Il cambiamento più significativo in termini di politica sociale, tuttavia, riguarda Medicaid, l'assicurazione sanitaria americana per i poveri. KFF , un think tank, stima che il disegno di legge ridurrà la spesa federale per Medicaid di 1.000 miliardi di dollari in dieci anni. Meno dibattuta, ma di notevole importanza è l'imposta sulle rimesse, componente integrante del progetto di legge. Inizialmente fissata al 3,5%, l'aliquota è stata ridotta all'1% nella versione definitiva, con l'introduzione di restrizioni sulle transazioni applicabili. Il Centre for Global Development stima un impatto pari allo 0,6% sul reddito nazionale lordo di El Salvador, inferiore alle stime iniziali. Ciononostante, in seguito ai tagli agli aiuti esteri, tale misura rappresenta un'ulteriore criticità per i paesi a basso reddito. In generale il giudizio sulla nuova legge non può essere positivo, in quanto gli Usa si dirigono verso un sentiero poco sostenibili di debito pubblico, visto che il deficit è al 7% con un Pil in crescita tra il +1,5% e il +1,7% nel 2025. In caso di una recessione il deficit potrebbe andare in doppia cifra, non un bel segnale per la democrazia più rilevante del mondo libero. Per ora il bonus di valuta di riserva del dollaro e la forza del sistema privato rendono ancora gli USA un paese credibile, ma ci vuole un attimo per perdere la credibilità sui mercati finanziari e diventare uno stato Canaglia / Emergente.
La visione di Ruffer sui mercati
Metto qui il commento sul secondo trimestre e sul momento odierno dei mercati da parte di Ruffer, uno dei maggiori gestori patrimoniali inglesi.
I mercati vanno e vengono a ondate: mai abbastanza stilizzati da fornire una visione meccanica, ma forniscono indizi che si aggiungono alla saggezza accumulata che costituisce il letame dei buoni investimenti.
Questa analisi esplora ciò che possiamo (e non possiamo) dedurre dai fatti di oggi sui mercati di domani. Il nostro obiettivo è andare un po' oltre Pierpont Morgan: quando gli fu chiesto di prevedere la direzione dei mercati, rispose: "Oscilleranno". Noi di Ruffer affermiamo di essere investitori in grado di affrontare qualsiasi situazione. Negli ultimi anni, abbiamo deluso le aspettative, essendo troppo fiduciosi nell'imminente arrivo di un'ondata di squilibrio. Abbiamo abbassato la guardia; il mercato è salito e noi siamo scesi – un errore che cerchiamo di non ripetere. I risultati dell'ultimo trimestre dovrebbero essere un doppio incoraggiamento per coloro che si chiedono se abbiamo imparato la lezione. Come era prevedibile, forse, siamo stati forti nei mercati deboli all'inizio dell'anno, ma, quando i mercati si sono ripresi nel secondo trimestre, abbiamo continuato a spingere in avanti. Potrebbe essere una Rondine, certo, ma confidiamo che sia un'Amazzone.
Il buon senso suggerisce che il mercato dovrebbe essere moderato. Guerre e voci di guerre non fanno bene alla crescita del PIL. Le tasse sulle attività commerciali, come i dazi, riducono, in termini assoluti, la quantità di beni scambiati a livello mondiale e reindirizzano il denaro dai canali commerciali ottimali verso i canali salmastri della spesa pubblica. A sovrastare questi pericoli creati dall'uomo c'è l'accumulo di debito, che per anni e persino decenni minaccia di diventare un'orrore, finché, con grande stupore di tutti, un giorno non lo diventa davvero. Avevo un amico che, nel 1940, era su una piccola imbarcazione di ritorno da Dunkerque, inseguito da un aereo nemico che lo ha bombardato con una mitragliatrice. Gli chiesi a cosa stesse pensando quando tutto questo accadde. La sua risposta: la determinazione di sopravvivere per poter investire in Marks & Spencer, sulla base del fatto che, se la guerra fosse stata persa, l'investimento sarebbe stato il minore dei suoi problemi, e se fosse stata vinta, sarebbe stato un ottimo punto di ingresso. Non avendo uno schermo Bloomberg, ovviamente non sapeva a quale livello si stesse scambiando, ma aveva giustamente intuito che sarebbe stato a buon mercato. Il punto oggi è che, nonostante tutte le incertezze e le cattive notizie, le matrici di valutazione del mercato stanno praticamente toccando i massimi storici: viviamo in tempi strani. Quando i prezzi sono ai livelli dei Looney Tunes, la domanda è: "Sono io che sono pazzo?"
Credo che per dare una risposta sia necessario un approccio diverso. Piuttosto che valutare lo stato di salute del mondo attraverso il meccanismo di sconto del mercato (che "sa" tutto), forse è in atto una dinamica indipendente da tale meccanismo. L'universo degli investimenti si è democratizzato. Quando ho iniziato a lavorare come agente di cambio nel 1972, erano l'uomo della Prudential e la signora Tufton-Bufton a guidare i mercati; uno professionale, l'altro sentimentale. La Borsa federata – consolidata solo nel 1973 – garantiva il sostegno delle aziende locali alle famiglie locali, ed era un dovere patriottico perdere denaro investendo nei prestiti di guerra. Oggi ci sono nuove forze dominanti: i furbi che gestiscono gli hedge fund, i fornitori di private equity e ora, da quando la stitichezza ha preso il sopravvento sul PE, il credito privato. I gestori patrimoniali hanno sostituito gli agenti di cambio dei clienti privati. Nessuno di questi ha cambiato radicalmente il modo in cui operano i mercati, se non fosse che cercano principalmente di ottenere rendimenti da mercati diversi da quelli azionari tradizionali, prefigurando così un mondo in cui i rendimenti azionari potrebbero rivelarsi persistentemente deboli. Questo fenomeno, quando diventerà evidente, sarà considerato un evento precedente, non successivo, al presente.
Quando i prezzi sono ai livelli dei Looney Tunes, la domanda è: "Sono io il pazzo?"
Oltre a ciò, si è creato un divario tra le diverse generazioni in Occidente. La sintesi di ciò è evidenziata dalla segmentazione, per età, in Boomer, Generazione X, Millennial e ragazzi. È un luogo comune che i Boomer possano non essere effettivamente dei banditi, ma si sono comportati come se lo fossero. Si vantano di essere nati prima del 1964. La generazione successiva – l'avanguardia ormai ben oltre la mezza età – è costernata di non potersi permettere di acquistare case del tipo di quelle dei genitori; il meglio di tutto, dai Picasso ai luoghi al sole, sembra appartenere non a loro, ma a una generazione più anziana.
Ecco la mia opinione. C'è molta ricchezza tra le giovani generazioni, ma non abbastanza da emulare la generazione che le ha precedute. Molti hanno soldi da investire, certo, ma bisogna farlo in fretta: un investimento di successo richiede che le zone montuose siano soleggiate e costantemente favorevoli. Chi la pensa così è il gruppo che detiene i Magnifici 7 e scambia strumenti ricercati che, con il vento a favore, possono portare chi li possiede nel Paese del Boomer. Quindi, cinque anni di guadagni del 40% all'anno partendo da 200.000 sterline ti portano a oltre 1 milione di sterline, e poi puoi rallentare un po' (anche se nella pratica non è così).
Come finirà? All'improvviso. Quando? Prossima domanda, per favore.
Questo modo di investire sembra forse sciocco? Se il cliché del budino e del mangiarlo è valido, allora non lo è affatto. Gli investitori hanno alle spalle più di un decennio di investimenti di questo tipo, con vincitori che hanno vissuto emozioni e cadute tali da ricordarci che la vera fede viene premiata, la codardia punita, l'inattività garantita come un'opportunità sprecata. E hanno una potenza di fuoco: gli investitori al dettaglio hanno investito 4,7 miliardi di dollari il giorno dopo che il presidente Trump ha annunciato il Giorno della Liberazione di aprile – un giorno di turbolenze sui mercati, che si è rivelato in effetti un'ottima opportunità per fare soldi – e l'hanno colta. Il mercato statunitense è cresciuto di oltre il 20% nelle settimane successive. Gli investitori "saggi" vedono in loro solo "la follia della folla". Ma è la saggezza che è stata calpestata. Tra una generazione, il punteggio potrebbe dare ragione al saggio, ma il punteggio non si mangia.
Come finirà? Improvvisamente. Quando? Prossima domanda, per favore. Ma "improvvisamente" è una tabella di marcia utile: non ci saranno preavvisi, quindi bisogna partire presto, come abbiamo fatto noi, e la mente che ha cavalcato l'onda è allenata a evitare qualsiasi equivoco. Mi ha sempre interessato il fatto che la storia della Grande Depressione americana degli anni '30 inizi con il crollo di Wall Street dell'ottobre 1929, quando si stimò una partecipazione record al mercato azionario. Ciò che viene tipicamente dimenticato è che nell'aprile 1930 il mercato statunitense si era ripreso quasi al massimo storico del 1929, prima di riprendere la sua caduta precipitosa: alcuni dei partecipanti dovettero imparare la lezione due volte. Il punto è che c'è una lezione da imparare, o in anticipo, o in ritardo. "All-weather" nel nostro libro riguarda il dualismo tra costruire un portafoglio protetto dalle crisi e cercare di mantenere tale protezione integrata in un portafoglio che possa offrire rendimenti soddisfacenti nel frattempo.
Una delle intuizioni di Nassim Taleb (famoso per Il Cigno Nero) è che la migliore assicurazione contro i singhiozzi che intasano il cuore sono quelli che lui chiama asset "antifragili": investimenti che funzionano bene quando tutto va male. Sono incredibilmente difficili da trovare. Lenny Lauder notò che anche in un'economia disastrosa le persone si concedono piccoli lussi come il rossetto, e in questo modo contribuì al successo di Estée Lauder per un'altra generazione. Le catene di cinema negli anni '30 prosperarono per lo stesso motivo, così come i produttori di sigarette. Ma non ci sono molti asset di questo tipo, e l'identificazione di nuovi candidati richiede una dose di anticonformismo anche solo per immaginare che possano esistere. È nei mercati dei derivati che l'antifragilità può essere identificata e valutata più chiaramente. Opzioni put sui mercati, strumenti che hanno posizioni lunghe sulla volatilità, derivati che anticipano uno spread di rendimento più elevato sui marchi di aziende di alto livello: tutti trovano posto nei nostri portafogli. In passato, era piuttosto diverso: si potevano selezionare aziende a basso costo per svolgere questo ruolo. Dairy Crest per la sua montagna di formaggio, Thames Water per la sua sicurezza (!), Howard Shuttering per il suo nome. Nuove condizioni richiedono nuove competenze, e il mio compito è immaginare una saggezza che si unisca alle altre intuizioni che si combinano per creare conoscenza del mercato.
Un ultimo pensiero, sull'inflazione. Tutti gli osservatori dell'inflazione che vedo in azione trarrebbero beneficio dalle informazioni pubblicate sul giornale di domani. Alcuni pensano che l'inflazione sia tutt'altro che morta, altri che potremmo assistere a una deflazione (prezzi in calo). Non sono molto interessato a tutto questo, perché dipende dall'intuire l'inconoscibile: cosa succederà alla forza lavoro, ai tassi di interesse, ai movimenti valutari, ai prezzi dei prodotti alimentari. Sono più interessato a ciò che è invisibile, in crescita. I salari in percentuale sui costi aziendali negli Stati Uniti e in Europa sono ai minimi generazionali e, se l'immigrazione si rivelasse restrittiva, la situazione potrebbe cambiare radicalmente e rapidamente. Più certo è che la balcanizzazione delle industrie tradizionali creerà aumenti dei prezzi senza profitti. In parole povere, la globalizzazione ha abbassato i prezzi e di conseguenza l'inflazione, e un ritorno alla produzione locale inverte questa dinamica.
Abbiamo iniziato con le ondate dei mercati: le ondate di inflazione sono più lunghe, più lente e più inesorabili. Potremmo ancora assistere a un breve flirt con la deflazione se i mercati crollassero, ma sarebbe fuorviante: ho grande fiducia nell'esito finale dell'inflazione. L'impatto deleterio sui prezzi degli asset di un'ipotesi corretta sarà significativo, quindi proteggersi da essa merita attenzione nelle nostre menti e nel portafoglio Ruffer, per quanto lontana possa essere. Ribadisco: "all weather" significa combinare la resistenza agli shock con rendimenti soddisfacenti nei periodi favorevoli. Speriamo di continuare a dimostrare il buon comportamento mostrato finora nel 2025.
American Party : il sogno di Musk di cui nessuno parla
Una delle tendenze che vedremo nei prossimi mesi sarà a mio avviso un’ entrata in campo di Musk per scendere in campo e diventare decisivo nelle elezioni di medio mandato a Novembre del 2026. Verranno eletti i 435 parlamentari delle camera e 33 senatori, in cui il GOP ha solo due senatori in più dei democratici. Musk quindi potrebbe conquistare un numero di eletti in grado di essere determinante per approvare le nuovi leggi. Il costo di formare un partito è vicino a 2 miliardi, una mancia per l’uomo più ricco del mondo ( 350 miliardi secondo Bloomberg ) il cui ha speso circa 300 milioni per la campagna di Trump. Da un punto di vista legale, Musk avrebbe tutto il tempo per presentare una sua lista nei singoli stati, in cui poi raccogliere le firme e scegliere candidati. In seguito a Marzo 2026 devono essere presentate le candidature con le firme autentificate e poi iniziare la campagna elettorale. Ricordo che ogni Stato ha un proprio regolamento, in California ci vogliono oltre un milione di firme. Musk potrebbe scegliere gli Stati in cui presentare i propri candidati. I precedenti di una terza forza sono pochi negli Usa, viene in mente Perot che prese il 18% facendo perdere Bush Padre contro Clinton. Lui essendo nato in Sud Africa, non potrò candidarsi; ma qui parliamo di Presidenziali invece per la Midterm sarebbe una vera novità. Qui si tratta dell’ipotesi Craxi, ossia formare una minoranza decisiva allo scopo di bloccare il disastro Trump. A mio avviso, uno dei primi sostenitori di Musk sarà Rand Paul, senatore repubblicano figlio di Ron Paul, economista liberista, il quale ha votato contro il BBB, appena varato. Se Musk riesce a creare un partito, organizzando una pattuglia di conservatori della prima ora, delusi da Trump, potrebbe essere una sorpresa davvero significativa. Vedremo se la mia idea avrà un seguito. Ultima cosa da tenere in attenzione saranno le mosse di Thiel, da sempre vicino a Trump, uno degli uomini più potenti del mondo potrebbe essere lui ha spostare tutto. Certo se l’operazione andrà avanti, i rischi per le aziende di Musk sarebbero importanti, in quanto molte di essere hanno enormi commesse dallo Stato Americano. I suoi interessi sono giganteschi, ma come disse Charlie Munger a una vecchia intervista sull’uomo : Mai scommettere contro i Fanatici.
Cosa potrebbe succedere sui mercati ?
Musk è contro i dazi, si parla che sia venuto alle mani contro Navarro e Bessent nello studio Ovale, ha enormi interesse in Cina ed In Europa. In terzo luogo ha una visione molto conservativa sui conti pubblici, quindi a un annuncio dell’entrata politica ci potrebbe una reazione muta sui mercati finanziari. Nel momento in cui il suo partito diventa ago della bilancia allora mi aspetto qualche reazione di magnitudo maggiore da parte di bond e borsa. Inizialmente le aziende di Musk potrebbero risentirne negativamente, per poi migliorare in un esito favorevole.
Occupazione USA: segnali contrastanti dal mercato del lavoro
L’occupazione nelle aziende statunitensi è diminuita per la prima volta in oltre due anni, alimentando timori di un possibile rallentamento del mercato del lavoro. Secondo i dati pubblicati mercoledì da ADP Research, il settore privato ha registrato una perdita di 33.000 posti di lavoro nel mese scorso, dopo un aumento di 29.000 unità a maggio.
Il dato ha colto tutti di sorpresa: nessuno degli economisti interpellati si aspettava un calo. Il report ADP ha inoltre evidenziato un rallentamento della crescita salariale, aumentando le preoccupazioni. Questi numeri negativi sono arrivati appena un giorno dopo l’inatteso incremento delle offerte di lavoro.
“Sebbene i licenziamenti continuino a essere rari, la riluttanza ad assumere e a sostituire i lavoratori in uscita ha portato alla perdita di posti di lavoro il mese scorso”, ha spiegato Nela Richardson, capo economista di ADP.
Tuttavia, i dati pubblicati giovedì hanno mostrato un quadro opposto: +147.000 nuovi posti di lavoro creati nell’ultimo mese, superando le attese degli analisti e confermando la resilienza del mercato del lavoro nonostante le tensioni legate a dazi e incertezza politica. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%.
Paradossalmente, questo dato positivo ha rappresentato una doccia fredda per le aspettative rialziste che dominano attualmente i mercati. Alla luce di questi numeri, un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve a luglio sembra ora escludibile. Per il 2025, lo scenario si orienta di nuovo verso due tagli dei tassi anziché tre.
LA SETTIMANA IN ARRIVO
1. Calendario Economico
Sarà una settimana tranquilla sul fronte economico, con pochi dati rilevanti in programma. Gli elementi principali includono i verbali della riunione del FOMC di mercoledì e le aste di titoli di Stato del Tesoro.
Tuttavia, i mercati resteranno vigili rispetto a qualsiasi sviluppo legato alla scadenza dell’accordo commerciale del 9 luglio, che potrebbe portare nuova volatilità o titoli di rilievo a seconda dell’evoluzione dei negoziati.
2. Calendario degli Utili
La stagione degli utili è quasi giunta al termine e solo 2 società dell’S&P 500, tra cui Delta Airlines, dovrebbero pubblicare i risultati trimestrali.
